股指战略上乐观 战术上谨慎-广西灵山新闻

                                                              2020年04月01日 8:13 来源:广西灵山新闻 编辑:极速赛车彩技巧

                                                              极速赛车彩技巧

                                                              【俄罗斯新增228例】

                                                              第二个视角是有关PE↑□。假设2020年一季度至四季度标普500净利润增速分别为-6%、-24%、12%、10%(高盛对于GDP的预测)?∵⌒,同时假设3月20日标普500股价不再变动∴,那么理论上Q1-Q4的动态PE分别为16.44、17.55、16.99、16.61倍∟。而在2000年之后〇,标普500动态市盈率的5分位数为14.15倍┊◇,10分位数为15.23倍∟,于是理论上标普500未来估值仍有较大的下行空间♂,尤其是在二季度π∴∵,安全垫并不充足?⊿⌒。

                                                              关注多头替代策略▽♂﹡,Alpha策略面临基差损失

                                                              首先是保险资金┊△。从趋势来看∴□,险资资金运用有投资化的倾向♀∟☆,2017年之后投资在保险资金运用中的占比稳定在85%附近∟。同时险资权益配置与沪深300走势密切关联∟∴,当估值进入底部区域时┊⊙﹡,险资往往有加仓的举措△。此外♀∴,2018年IFRS9会计准则实施之后∟♀⌒,权益资产被归入公允价值计价☆∵,并将其变动计入当期损益□↑,新规之后将影响到利润表∴。于是近些年险资通过配置高股息、低波动的股票进行应对⊙♂,一方面享受分红收益♂▽,另一方面提高权益投资占比ππ┊,间接达到使用长期股权投资核算的目的π〇⊿。

                                                              三、外盘仍有冲击⊿⌒,但有安全垫

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                                                              多头替代优于Alpha:二季度股指期货基差预计是缓慢回归的过程﹡▽↑,一方面即将进入现金分红高峰⌒〇♂,股指期货周期性折价↑↑∟,另一方面海外疫情拐点出现之前⊿▽,对冲仓位也不会轻易离场π。在此背景下?﹡┊,买入替代收益会好于Alpha中性策略⊙。

                                                              2.4 A股能否走出独立行情取决于政策力度

                                                              3.2 股指期货相关策略基差难以快速收敛一季度三大期指贴水幅度不同程度扩大↑△┊,其中截至2020年3月20日♀﹡∴,IF当季年化折价率达到7%∟♂π,而IC当季年化折溢价率达到14%∴∟,整体折价率进入历史底部区域﹡〇∟。

                                                              3.1 趋势与风格外盘的不确定性可能扰乱A股的节奏♀☆⊿。参照2008年美股经验﹡,9月紧急救市法案推出之后仍历经不到两个季度的下跌?♀,美元荒缓解、信用利差下行、通缩预期改善先于股市见底?π,而目前正处于美元荒改善的初期☆,信用环境以及经济衰退尚未完全计价?,二季度A股存在跟随美股阶段调整的可能▽▽。

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                                                              而若要脱敏♀,则取决于国内政策的力度?〇π,目前来看LPR利率下调、汽车消费刺激、基建建设只能起到托底经济的目的◇▽♀,如若房住不炒基调不变∴♀⌒,本轮与美股脱敏只能等到外贸环境改善之时?⌒。

                                                              其次是居民资金⊙。房住不炒基调下⌒☆▽,居民有望提升权益配置?↑。统计两国居民资产配置情况☆□,可以发现两个现象:1)在地产耐用消费品、股权基金的配置占比均在65%附近∟⌒。相较于美国♂,中国居民配股占比仍有较大的提升空间∟∴,目前仅是美国的一半水平;2)地产配置占比与居民杠杆率密切相关☆。参考美国市场的经验↑π〇,居民杠杆率下行一般与地产投资复合回报率下行同步发生⌒﹡♀,鉴于国内政策有意控制居民杠杆率的上行⊿□,地产作为国内最为安全的风险资产的逻辑也面临改变⊙♂△。结合沪深300年化回报率在8%附近∟□▽,居民资产长期向权益靠拢是大概率事件〇〇♂。

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                                                              2.2 美股难言见底第二层风险来自于美股以及信用环境⊙。2010年长牛之后□π?,美股市值一度跌去1/3◇⊙,尽管美元荒现象在购买商业票据、美元互换、无限QE等措施之后阶段缓解♀∟,但我们倾向美股在二季度仍将面临极大的考验▽?。

                                                              资金面给予A股韧性:2008年10月之后A股与美股脱敏♀〇,契机在于四万亿政策♂┊△,于是国内政策的强度决定A股能否走出独立行情π△﹡。而从现有政策来看▽,基础设施建设、汽车消费刺激、LPR利率下调只能起到托底经济的目的⊙,但短期内无法填补外贸恶化的缺口♂⊙∟,外盘扰动难以避免⊿▽。但资金面将给予A股一定的安全垫﹡┊,一是2020年大量非标资产到期(如险资债权计划)◇,资产荒逻辑进一步强化π⊙∟,二是保险资金历来有低估值区域增配权益的习惯⌒▽∟,同时在会计准则实施之后△,险资配置低波动、高分红个股的意愿进一步提升⊿△∟,有望成为二季度的关键增量资金⊿♀♂,三是从美国地产市场的经验来看♂∵,居民杠杆率回落之后┊▽,地产复合投资回报率趋于下行﹡↑,鉴于沪深300年化收益稳定在8%附近△,未来居民入市是长期趋势⊿♀,这可以从近期偏股型基金新募集份额持续新高进行交叉印证﹡〇。

                                                              第一个视角▽◇♂,按照历史经验♂⊙,美国企业债信用利差才是美股见底的同步指标π〇∴,鉴于美联储现阶段无法直接购买股票以及信用债∴┊,理论上信用传导存有时滞♂↑,从QE到信用利差趋势下行还有一段时间〇☆。

                                                              第一层逻辑♂,2020年集中到期的非标资产有望强化资产荒逻辑♂↑┊,此处以公开数据相对透明的保险非标与理财非标为例〇〇。

                                                              2.3 从08年经验看美股触底信号

                                                              二季度先内需后外需:操作层面?,二季度初期♂,A股仍会跟随美股磨底?♂▽,纯内需板块如建材、食品抗跌◇,整体趋势性机会匮乏⊙,上证综指预计围绕2750附近沿线震荡∴♂□,考虑到这一轮托底或依靠险资等长线资产↑⌒,IF在此期间或占优⊙∵。而在二季度中期及后期⊿▽,重点观察外贸环境是否有边际改善的迹象▽♂♂,若相关信号出现π↑?,届时外向型行业如电子、计算机开始补涨☆▽,IC此时超配↑♂。

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                                                              观察两个指标⊿,可以发现本轮贴水扩大是由对冲力量主导〇。指标一⌒,3月以来股指总持仓持续上行♂π〇,期间贴水扩大↑。指标二▽,IC2009持仓占比迅速抬升◇π,而远月空头多为对冲盘┊。

                                                              1.1 非标集中到期强化资产荒逻辑

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                                                              但A股现阶段安全垫也较为充足◇?⊙,伴随估值下移⌒▽,A股无疑具备被战略配置的条件┊,一方面非标集中到期强化资产荒逻辑♂◇〇,另一方面险资、居民入市仍有空间∟,资金面提供安全边际⊙。

                                                              统计2017年、2018年申万一级行业海外收入占到主营业务收入的比例□,其中电子、家电位居前列▽,机械、纺织、军工、计算机等占比也超过10%⌒▽▽。而统计宽基指数π,中证500、中小创占比均超15%⊿△,整体来看外贸环境对于小市值个股的影响更大△〇。

                                                              在此背景之下┊↑∴,A股难免承压〇。我们统计了各个细分行业陆股通持股市值占比的情况⊙。数据显示∟∟,一季度以来↑┊,景气度较高的计算机、通讯陆股通未现大额净减持⌒♀∴,反而是家用电器、非银金融等蓝筹白马被大举抛售◇⊿。

                                                              于是二季度初期♂,A股仍会跟随美股磨底♂♂,纯内需板块如建材、食品抗跌□↑∴,此时IF占优;而变盘环境取决于外贸环境能否改善?↑,若相关信号出现☆,A股将重启反攻行情⌒∴,届时外向型行业如电子、计算机补涨∟◇▽,IC在三大股指中最具吸引力◇。

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                                                              回顾本轮市场环境♂,我们发现与2008年9月有许多共通之处?∵〇,不妨回顾2008年各类资产的表现:1)2008年9月美股重启跌势┊⊿,期间美元指数以及信用利差同步上行∵,EPS下行预期与美元流动性恶化共同主导暴跌行情∟﹡。之后在9月29日美国推出紧急救市法案?,但直至10月27日美股才阶段性见底﹡△⊙,期间见底的同步信号是美元指数见顶☆┊,这一阶段市场主要反映对于美元荒的预期;2)2008年10月27日至2009年3月9日美股反复拉扯♂,期间跌势未止▽⌒♂。在此期间┊,其他风险资产纷纷出现拐点△π,先后顺序大致如下∟〇□,Comex黄金见底(2008年10月24日)→企业债信用利差见顶(2008年10月30日)→LME铜见底(2008年12月23日)→NYNEX原油见底(2008年12月24日)→美元指数见顶(2019年3月3日)→欧洲Stoxx50、标普500见底(2009年3月9日)△▽。在消化完美元流动性、企业信用风险、通缩预期、企业业绩底之后◇〇▽,美股才真正见底;3)上证综指则在2008年10月28日见底♂↑,触发契机在于四万亿的财政刺激政策?♂?,在此之后A股与美股脱敏∵,其后走出独立行情♀♀。

                                                              2.1 外贸环境恶化相对确定

                                                              1.3 房住不炒基调下▽,居民入市意愿提升

                                                              C.全球疫情不可控截至3月28日♀∵,全球疫情确诊人数已超50万⊙□⊙,其中部分国家死亡率快速抬升π⊿,显示医疗物资以及人手已经出现了短缺的迹象∟┊〇。若疫情在二季度无法得到充分控制﹡∴,轻则导致外贸的停滞∟↑,重则引起民粹主义的发酵┊﹡,并引发地区政治局势的紧张π♀。

                                                              二、疫情与外贸扰乱节奏然而由于海外疫情的发酵以及外贸环境的恶化∵┊,作为厌恶不确定性的风险资产▽┊▽,股市节奏充满着不确定性♂∵。

                                                              B.世界粮食危机其次♂,需关注世界粮食供给减少的可能┊◇。上述担忧基于三个维度的考虑:1)据中国援巴基斯坦蝗灾防治专家介绍﹡,一季度产下的蝗卵将在4月前后孵化▽♂,5月成虫♀∴,从旁遮普省姜县的蝗卵密度来看◇,届时该区域蝗虫数量可达百亿只﹡▽↑,这可能会影响到小麦等作物的产量;2)越南海关3月曾表示将禁止大米出口﹡∟,若疫情爆发导致主产区降低作物出口⌒⊙,并导致非自给自足地区粮食的短缺∵,这可能引发全球粮食价格的上涨;3)抗疫行动下∴﹡,玉米(2048, -1.00, -0.05%)酒精需求提升〇,这也有可能导致国内粮食总供给的减少♂♂。

                                                              一、资金入市逻辑未变静态来看☆∵,伴随负利率环境成形┊♂♂,风险资产相对于避险资产的性价比不断提升π∟,资产荒逻辑驱动之下∴,A股仍不乏增量资金支持┊。

                                                              这点其实已经在公募基金的认购上有所反映∴☆。统计3月新发偏股型基金份额▽┊,目前规模已超1400亿份☆﹡,并创出近三年新高△∟∟。由此可见∵♂,公募新发→居民认购→基金建仓→股价提升→公募新发的资金正循环正在形成⊿♀。

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                                                              1.2 新会计准则下险资入市相对确定

                                                              那么A股能否走出独立行情⊙?回顾2008年的经验⌒∴,当时A股见底有两个关键信号△,一是国内开始采取积极的财政政策▽π↑,以刺激企业的生产开工┊,二是美元荒现象已经得到了初步的改善△♂⌒。

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                                                              理财非标方面△﹡,截至2018年年末理财市场规模已经达到32万亿┊∴,其中非标资产占比在17%浮动◇π。鉴于2019年以来理财非标投资限制较多⌒,理财收益率呈现下行趋势π,非标产品续作难度加大┊▽〇,不排除理财配置流向权益市场的可能◇↑。计算2014年至2019年理财产品中权益类资产占比情况┊⊿⌒,可以发现近5年平均每年上行约0.5%△⊙﹡,假设2020年维持该增速∟?π,那么潜在流入股市的理财规模将达到1600亿┊〇。

                                                              风险点:1)中型企业信用风险;2)全球粮食供给减少;3)海外疫情大幅扩散♂△。

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                                                              2013年实施注册制以来∟◇,保险债权计划进入快速发展阶段∴▽♂,2013年、2014年各类保险资管产品规模分别达到3688.27亿、3801.02亿⊙♀,如果假设其中有3/4的产品投资于债权投资计划(以2015年产品比例估算)∵∟⌒,那么2013年、2014年仅债权投资计划规模就达到5600亿∴。考虑到债权计划平均期限约为6年﹡♂﹡,这意味着最近两年有大量的债权投资计划到期♂∵。鉴于当前优质股权、债权项目较少⊙,非标市场目前处于资金充足、产品稀缺的状态⊿♂♂。在此情形下┊,险资除了继续配置优质信托、债权计划以外﹡♂⊿,产品到期之后增配权益资产也是潜在的选择⊿。

                                                              3.3 下行风险点A.中型企业信用风险暴露统计2020年二季度同业存单以及公司债企业债还本付息规模⌒∴,可以发现二季度压力并不大⊿,但仍需提示中型企业信用风险暴露的可能π⊿。疫情之下??⊿,目前信贷目前主要流向两块π,一是“战疫”资金☆,目前经济战疫信贷支持已经超2万亿∴〇〇,二是鼓励信贷进入民营企业、中小微企业⊿,支持各类企业复工复产♂♀♀。但在结构性信贷导向下◇,中型企业可能面临比上比下均不足的状态▽∴,需提防上述企业现金流危机⊙∟。

                                                              专题摘要外盘冲击尚未结束:回溯2008年9月之后的行情□⊿,标普500在救市之后仍跌了近两个季度□⌒,美元荒缓解♂↑☆,信用利差下行、通缩预期改善是当时美股见底的前置信号⊙∟□。而当前正处于美元荒阶段改善的初期⊿∴♂,后续美股仍将计价业绩下行等负面因素〇,二季度外盘冲击余威仍在▽♀。

                                                              我们认为二季度股指贴水难以快速收敛□,一方面5月现金分红逐步计价∵⊙▽,股指进入周期性贴水状态♀□♂,另一方面本轮对冲力量上行的关键在于海外疫情的不确定性⊿π□,在确诊人数下降之前〇,资金难以评估风险偏好何时回归?,于是空单也不会轻易离场▽⌒⊿。

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                                                              1.4 小结:场内不缺资金简要小结∴,非标集中到期强化资产荒逻辑☆,同时保险资金、居民资金子弹充足□〇,在上证综指PE倒数与10年期国债收益率差值进入局部顶部之后◇〇▽,资金入市逻辑将成为推动股市长期上行的关键逻辑☆π〇。

                                                              在此背景下∴?┊,不同策略的收益情况也会有很大差异▽⊿↑。对于Alpha策略♂?♀,历史上月度超额收益与Wind全A指数涨跌幅呈现正相关▽,负基差在行情弱势时将拖累中性策略表现∴﹡。同时建议关注多头买入替代策略♀♀,在交割日前一日移仓☆,同时1倍杠杆水平之下∵△?,2019年1月至2020年3月∴π↑,持有IC活跃的收益相较持有中证500的超额收益可以达到14.4%⊙▽〇,负基差下优势明显◇↑。

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                                                              而对于本轮A股▽,与2008年的差异主要体现在政策空间上∟□。目前相对确定的刺激措施主要包括:1)通过发行地方债的方式刺激基建;2)通过鼓励购置新能源汽车、取消二手车限迁、鼓励以旧换提振汽车消费;3)引导LPR利率下行以降低企业以及居民资金成本♂π。

                                                              一季度受疫情扰动⊙↑,风险资产出现剧烈波动〇⌒,全球央行货币政策转为宽松∟⊿,但难掩全球通缩压力⌒〇,石油、铜等风向标出现不同程度的异动┊♀∟。进入二季度〇,静态来看┊,资金入市的逻辑并未证伪〇□⊿,A股仍是大类资产中具有性价比的资产〇?△,战略上看多﹡♂▽,但动态来看⊙∵,伴随全球外贸环境恶化、民粹主义发酵∵⊙,节奏上存在较大的不确定性〇∵,战术上需要跟随各类信号调整布局方向?。

                                                              但本轮财政政策、货币政策刺激的难点在于房住不炒♂♀▽,同时无法从根本上解决外贸恶化的问题∵,于是在海外复工信号出现之前▽▽,A股与美股本轮的联动性会加大?⌒♀,这会使得独立行情的概率降低┊。于是本轮A股的关键信号可能是外贸〇,进出口增速改善、运价指数上升、国际航班数量回暖或是A股重启反攻的信号◇。

                                                              2019年险资用于投资的资金规模达到16万亿⊿↑┊,同时股票基金投资占比同比上升1.4%⊙☆♀,如果2020年权益占比依然能够保持2019年的增速□,这一假设下将为A股带来约2000亿增量资金⊿♂∟。

                                                              结合2008年的经验□∴∟,我们认为2020年3月下旬正处于消化完美元荒的初期??,美股未来见底至少等到通缩预期见底、信用环境改善之后⌒∴。

                                                              见微知著﹡↑,结合保险非标、理财非标的现状◇π,我们认为资产荒现象在2020年将强化☆∵⌒,在此背景下∵,险资、居民资金有望加速流入股市∴。

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                                                              第一层风险来自于全球贸易环境♂,由于海外疫情的发酵□,海外复工节奏难有准确的时间表□⌒⌒。分别统计2019年日本、韩国、欧盟出口在中国进口中的比例∴〇┊,三者占比分别为8%、8%、13%┊,其中光学(002189,股吧)、医疗仪器、机电、运输设备进口较为依赖日韩(占比20%以上)∟↑┊,考虑到上述细分行业供应链较长∴♂,二季度可能面临原料短缺以及销售受阻的困境∟∵,这会体现在企业的海外收入上〇。

                                                              推荐阅读:三峡机场完成首飞