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【李现朱一龙合唱】

针对基差而言┊⊙π,港口作为衔接外盘和内陆的枢纽〇,其基差变动直接联动着内陆主产区↑⊿♂。涵括华东江浙以及华南闽粤地区的港口π⊿♀,作为承载我国对外市场进出口的主体△◇,从甲醇市场特性上看其作为进口商品♀∵,进口市场的变化直接关联着港口市场报价∵。春节前一段时间(1月12日-13日)伊朗甲醇生产厂家受制于天然气限气影响?☆☆,多个生产装置降低运行负荷、重启推迟、甚至直接进入检修π▽,伊朗作为我国进口主要来源国?,其市场突变打破原有进口市场预期△,进而直接导致港口价格飙升♂,期现基差也大幅走强□,并且由于现货市场的突发性和信息扩散造成的恐慌性∵⊿,在1月13日至春节前夕1月23日收盘△⌒,十天之内江苏地区基差走强110元/吨左右▽。

同期内地在1月中旬的时间线上还发生着另一件大事:新冠病毒爆发♂π▽,其传播之烈亦远超市场预期▽,同样⌒⊙,超预期的变化会再次打破基差现有格局﹡◇〇。春节开盘既定时间被推迟♀,全国范围内人员复工被“另行通知”性延后⌒,而化工企业生产具有连续性、库容却有限?⊙↑,疫情爆发后市场物流近乎中断↑⊙,上下游同时被迫减负△。甲醇作为产业链中偏上游的一环∵?,其下游多且分散∴,因此物流的不畅直接导致甲醇厂家的生产活动难以为继⌒□,库存作为液体危化品更加强了厂家意向尽快出货的心理♂⊙♂,所以在疫情持续的当下⊙??,上游生产端承担更大压力﹡♂,降价排库的短期操作更为迫切▽。

2.   甲醇基差与5-9价差未来演变和操作机会

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造成结构变化的基本面因素需要看进口、库存、消费和厂家供给等因素⊿▽☆,而分析价差的直接表现⌒△,则可以观察更为直接的5月和9月合约的波动性〇∴?,从这次5-9反套和正套结构的转变来看□π,5月作为近月合约⊙,在市场的基本面因素直接作用下表现出更强的波动性;而9月由于到期时间更远▽,存在更多不确定性⊙,因而反应滞后于近月市场⊿,即本次结构变化主要通过近月合约的高波动性来完成♂π∵。

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在5-9价差上∴∵∴,其基本面依据正如以上所述♂?,近月悲观态势下对5-9反套形成一定支撑∴﹡♀。当前距离5月合约到期交割还有3个月时间♂π,期限足够、空间足够⊙?,市场首先对5月合约形成压制作用⌒,其次为9月合约;而对于5-9反套持续的时间和空间目前市场还无统一预期⌒♂♂,需要根据物流恢复情况、人员复工完成情况、下游生产恢复情况以及3月份的进口预期来定∟⊿,当下不确定性因素较多↑△,需要根据实际变化灵活调整↑⌒♂。操作过程中⌒,正如前期所述⌒┊,正反市场结构变化不过仅需月余时间∟,需要随时警惕震荡中的驱动转变∴↑π。

从基差走势分时段来看▽□♂,10月中下旬至11月下旬华东江苏地区基差与内地基差持平∟,甚至部分时段低于内地基差∵↑♂,市场结构出现矛盾变化∴▽□。在此阶段⌒ππ,长期处于高价区的华东市场此时受进口和港口库存压制◇♂♂,与山东、河南、河北等地价格一致♀?┊,内地由于当期大唐多伦、宁夏宝丰、青海盐湖等烯烃开工提振出现较强支撑♀,故而东西市场基差走势拟合△♂〇。

从2005合约上市至2019年12月底之间▽π,华东江苏区域基差整体波动相对温和◇,而内蒙、河南、山东等内地区域基差缺呈现出较高的波动率♀。进入2020年之后至春节前期〇∵,华东区域基差迅速走强?,内地虽然整体滞后一些却还是也出现基差走强态势⊿。春节期间由于新冠病毒影响扩大∵,导致上中下游多家企业被动降负、物流停滞∟⌒,内地厂家成交稀疏◇,华东区域市场基差节后开盘转而下行⊿♀♂。

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2.1 演变分析在对未来的演变方面♂⌒∴,需要考虑现实和未来预期﹡♂。

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1.2 MA2005-MA2009价差变化

1.1基差变化回顾2005基差走势▽⌒?,可以发现华东和内地基差呈现两种波动态势π。

1、甲醇基差与5-9价差走势回顾和逻辑梳理

对于5-9价差来说〇,可以清晰地看到其走势先抑后扬∴∵,春节之后再次拐头下探▽⌒。2019年10月中下旬5-9价差进入快速下滑时期▽〇♀,此时熊市结构呈现◇π⊙,2005合约价格大幅下行◇,2009合约跌幅相对较小▽⌒,市场逐步形成反套结构⌒。究其原因♂,则是2019年10月中下旬港口库存累加至绝对峰值的130余万吨(卓创数据)▽,直接导致行情转熊π⊿⊿,熊市预期作用于近月之后带动5-9价差不断走弱☆。但是经过11月下旬的震荡态势∟,进入12月之后◇□﹡,市场却又由反向市场转为正向市场◇﹡,这次正反市场结构转化不过经历月余时间☆▽⊙,正可谓市场结构不是一成不变〇▽,随时都要警惕震荡中的驱动势能π⊙。

2.2 操作建议对于基差而言?⌒,虽然伊朗等区域装置减产导致进口减少∴?,但是疫情下的悲观预期首先作用于眼下最近的现货市场⌒,因此在厂家排库完成前﹡☆,基差仍将大概率继续走弱;其次会作用于5月到期的期货远期市场∟☆∟,春节后开盘跌停已完成心理预期▽↑◇,虽然目前期货市场反弹较大□♂,但是考虑到华东烯烃检修预期导致的需求预期变化?,建议仍需谨慎追高⊙△〇。

数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端作者:一德期货甲醇研究员 史开放

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