信达期货:平衡转向宽松 PVC行业景气度逐步下行-新闻娱乐频道

                                                      2020年01月20日 7:01 来源:新闻娱乐频道 编辑:五分北京赛车手机版

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                                                      【2019网购花10万亿】

                                                      图9:房地产相关指标资料来源:信达期货研发中心▽⊿,卓创资讯

                                                      PVC行业在2014-2016年经历过一轮产能出清∴□∴,2017年起进入产能投放期△〇⌒,2018至2019上半年产能投放增速放缓□♂◇,自2019年底起将产能投放速度加快↑◇,预计2020年产能投放增速为7.8%⊙△。

                                                      2020年来看♂∟,首先出口美国的地板增速以再2019下半年出现回升态势∟▽,意味着出口企业正在积极应对贸易摩擦带来的负面影响?♂。另一方面△∴⊙,从整体增速仍然不低∟♂,意味着非美国家的地板出口需求仍然强劲∵。因此⊙,我们认为地板出口在2020年仍将保持不错态势〇◇。

                                                      资料来源:信达期货研发中心⊿△,卓创资讯

                                                      2.安全和环保对供应端的干扰将会持续

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                                                      图14:PVC价格VS电石法成本

                                                      3.地板出口增速或放缓◇⌒♂,但支撑仍在

                                                      四、成本利润端1.电石产量存在限制♂△,电石法成本支撑值得关注

                                                      资料来源:Wind﹡,信达期货研发中心

                                                      总体来看⌒▽▽,对需求保持不悲观﹡,预计2020年地产竣工回补和制造业企稳会对需求端形成较大支撑∵∴⊙。

                                                      三、需求端1、地产竣工进入回补期∵⊿△,需求仍将保持较强韧性

                                                      (3)2019年10月28日π,内蒙三联车间发生意外♀♀⊿,导致11月份检修量加量♂。

                                                      起始于2016年的工业品一轮库存周期目前已经处在主动去库的尾部阶段ππ,工业企业产成品存货累计同比值接近0值附近△,进一步去库存的空间已经非常有限┊?↑,因此2020年工业品大概率会进入补库周期♂,整体制造业需求有望逐步向好⊙。消费方面┊,塑料制品产能在2019年保持稳定增长∟☆△,塑料类整体刚需不差◇↑,预计2020年仍将维持稳定刚需∴?♂。

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                                                      2、乙烯法成本线下移态势明显⌒▽,高利润现状仍将持续

                                                      二、供应端1.PVC目前处在产能投放的周期内▽☆,预计2020年产能投放增速在7.8%∟⊙。

                                                      图11:塑料制品产量资料来源:信达期货研发中心♂↑,卓创资讯

                                                      PVC的反倾销税开始实行于2003年△□〇,在过去的16年时间里?↑∟,我国对美国、日本、韩国和台湾等国家地区实施反倾销税↑,对国内PVC行业的发展起到了巨大的作用□。经过十几年的发展△,当前中国PVC市场发展今非昔比⊿⌒,已成为全球PVC行业最大的生产国和消费国↑π。

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                                                      2.制造消费类需求继续维持平稳增长态势

                                                      五、总结2020年PVC供需结构将从平衡走向宽松∵,但供需矛盾不会太剧烈▽□♂,驱动偏向下┊,介于整体PVC整体估值(利润、替代)处于高位∵,建议2020年单边以偏空思路对待♀﹡。由于当前远月处贴水结构∟♂?,关注供应增长不及预期下的基差修复行情∴,全年可做化工类基差多配对待∴☆∴。

                                                      图6:PVC进口量及增速资料来源:信达期货研发中心∵⊿⊿,海关总署

                                                      资料来源:信达期货研发中心∵,卓创资讯

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                                                      PVC装置投产延后现象较为普遍◇♂∵,2018年和2019年的投产相较于年初兑现率为40%和50%⊙△♂,且2019年计划的新产能多数集中在四季度∟,由于装置稳定量产需要时间π△,并未对2019年带来较大的实质性供应压力∟。因此π┊,2020年220万吨的新产能投放计划大概率实际投产在110万吨□⊙∟,增速为4.3%⊿。产量方面♂,根据卓创调研数据⊿▽,2019年PVC国内产量增速仅为0.37%⊙π,与产能投放增速极不匹配♂♂,一方面□♂,全年存量装置检修量远高于去年∟〇↑,另一方面?,2019年投产的新装置多数集中在年末▽▽∟,产量并未完全释放♂。

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                                                      图10:工业企业库存周期资料来源:信达期货研发中心〇┊,卓创资讯

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                                                      3.进口依存度逐年降低┊﹡↑,反倾销税取消短期影响较小

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                                                      PVC下游与房地产密切相关♂⊙,房地产行业在2019年继续维持较强韧性?☆┊,延续上一轮景气周期π。按照房地产施工的节奏ππ,正常情形下房地产从新开工到竣工一般会耗时2-3年〇☆∟,而这一轮由于金融去杠杆导致融资环境的恶化☆♂,施工周期被拉长⊿♂∵。这一轮施工经历了两个阶段:2016年初至2018Q1⊙,由于在前期较为宽松的融资环境下∴↑,新开工增速小于竣工面积增速∟⊿,导致施工面积持续下滑;2018年☆∴,由于金融去杠杆┊∵⌒,竣工面积增速大幅下滑☆,目前维持在负增长;2019年宏观调控由“去杠杆”向“稳杠杆”过度▽⌒﹡,新开工增速又开始大幅回升△♂⌒,新开工-竣工增速之差扩大△,导致施工面积同比继续增长∴。目前房地产周期正由施工向竣工切换△♂,竣工有望迎来回补期♀⊿,届时与房地产后周期相关的PVC需求将会有较大支撑﹡⊿。

                                                      图2:PVC国内产能及预估增速

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                                                      数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端核心提要:供应端:(1)PVC目前处在产能投放的周期内□﹡♂,预计2020年产能投放增速在7.8%;

                                                      图5:PVC装置检修损失量资料来源:信达期货研发中心△,卓创资讯

                                                      对于电石行业本身而言♂♀,自2016年进入了去产能阶段♂▽▽,表现为产能的出清和行业开工率的不断提升↑⊿,由于电石行业是一个高污染、高能耗行业┊,因此其受到政策方面的限制较大◇。电石产量自2016年起增速逐年递减⊙♀◇,而最近两年增速降到0以下◇⊿,并在今年首次出现负增长(根据开工率预估)⊿。而电石开工率受到的限制较大↑,在产能出清背景下∵,后续电石产量的下滑对电石法PVC新产能投产进度和电石法PVC开工率的影响值得关注ππ,当前电石法PVC利润处在高位π。

                                                      (2)2019年4月24日⊙﹡▽,内蒙古伊东东兴(年产30万吨PVC)车间发生爆炸┊,由此导致该装置长期停车◇⊙。

                                                      图17:乙烯法利润资料来源:信达期货研发中心∟〇,卓创资讯

                                                      展望2020年▽⊿,预计安全和环保检查仍然会对PVC整体产能增长和行业开工带来影响⊿。国务院在11月23日印发《全国安全生产集中整治工作方案》⊙,全国范围内的化工危化安全检查仍将持续∟。

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                                                      图7:PVC进口来源资料来源:信达期货研发中心⊙∴,海关总署

                                                      (3)地板出口增速或放缓⊙﹡,但支撑仍在▽⊙□。

                                                      资料来源:信达期货研发中心△♂┊,卓创资讯

                                                      资料来源:信达期货研发中心∟,卓创资讯

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                                                      图12:PVC地板出口资料来源:信达期货研发中心▽∵,卓创资讯

                                                      随着反倾销的落地♂↑,未来国外货源对国内进口市场的冲击成为了市场关注的焦点∟⌒□。从反倾销取消后两个月的表现来看△﹡,进口量并无出现增加♂?,我国PVC进口依存度呈逐年走低态势↑▽,后续需关注进口窗口对国内价格的上边际压力作用π〇。

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                                                      图3:PVC投产表资料来源:信达期货研发中心〇⊙∟,卓创资讯

                                                      PVC行业规范性还有待提升♀,因此安全事件会对供应端产生较大影响♂▽,今年以来各类事件的发生一方面导致了事故装置的停车?,另一方面也使得今年的装置检修损失量水平高于去年◇〇。另外┊▽↑,电石和氯碱工艺也会面临环保带来的干扰﹡♂┊。

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                                                      总体来看◇⊙,受产能投放影响⌒♂∴,2020年供应端压力较2019年增加明显?♀⌒,但需警惕安全和环保的干扰▽?┊。

                                                      图16:乙烯裂解价差资料来源:信达期货研发中心♂⊙,卓创资讯

                                                      (2)安全和环保对PVC供应端的干扰将会持续;

                                                      总结:2020年PVC供需结构将从平衡走向宽松♂⊙,但供需矛盾不会太剧烈ππ∵,驱动偏向下∟,介于整体PVC整体估值(利润、替代)处于高位⌒,建议2020年单边以偏空思路对待﹡。由于当前远月处贴水结构〇⌒,关注供应增长不及预期下的基差修复行情◇▽△,全年可做化工类基差多配对待⊙□◇。

                                                      图15:电石产量资料来源:信达期货研发中心♀,卓创资讯

                                                      (2)制造消费类需求继续维持平稳增长态势;

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                                                      反倾销税的取消无疑是今年PVC行业关注度比较高的事⊿?。2019年10月30日商务部公告显示↑↑,自2019年9月29日起┊♂,对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税﹡。

                                                      (1)2019年3月21日?,响水发生爆炸事故∵,该事件引起广泛关注♂,并引发了国务院对内蒙、新疆、陕西、宁夏等PVC产区的考核巡查π⌒,造成PVC春季检修加量▽↑∵。

                                                      由于过去乙烯价格的高企▽□,乙烯法是PVC行业的高成本边际产能∵△∵。当前随着乙烯价格的不断下挫☆↑⌒,乙烯法利润水平不断提高┊⊙,这也使得乙烯法开始重新具备成本竞争力﹡↑。由于乙烯的这轮熊市并没有走完π☆,预计2020年乙烯法高利润现状仍将持续♂。

                                                      一、行情回顾2019年△┊┊,PVC价格波动区间在6200-7200?,价格重心较2018年出现下移⌒▽♂。全年较大的两波上涨行情分别出现在3月和10月下旬〇〇⌒,背后的驱动来自上游开工下降带来的供应收缩☆π⌒,上半年的供应收缩来自突发的安全爆炸事故带来的行业安全检查〇▽,下半年的供应收缩来自超预期的集中检修↑◇。上半年低供应增速对应低需求增速π□∟,供给收缩↑,上游在低库存下挺价意愿较强□♂,但同时中下游库存远高于往年同期⊿◇,证明需求在上半年同样维持一个低增速♀┊。下半年⊙,地产需求维持较强韧性π,而装置投产进程较慢☆﹡,叠加超预期集中检修◇?┊,社会库存去化至低位∵▽┊,供需错配下价格出现上涨﹡▽□。

                                                      信达期货 杨思佳 陈敏华新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的△∟,并不意味着赞同其观点或证实其描述□♂。文章内容仅供参考♀,不构成投资建议∴♀。投资者据此操作┊♀,风险自担◇。

                                                      图8:房地产相关指标资料来源:信达期货研发中心□♂☆,卓创资讯

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                                                      图1:2019年PVC价格走势

                                                      PVC地板的出口在过去三年里保持了25%以上的高增速♂,2019年预计地板出口增速为15%♂,增速有所放缓◇。增速的放缓一方面原于前期基数增加较快↑,另一方面原于贸易摩擦带来的负面效应♂⌒┊,2018年存在抢出口现象□。

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                                                      图13:PVC地板出口美国占比

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                                                      在我国﹡◇♀,电石法PVC占全部工艺比重的80%以上△,因此电石价格的大幅波动会对PVC价格的波动产生较大影响〇∴┊,拉长周期看♂∟,电石对PVC的成本支撑非常有效∵⊿⌒。

                                                      需求端:(1)地产竣工进入回补期⊿△,需求仍将保持较强韧性;

                                                      图4:PVC国内产量及在增速

                                                      (3)进口依存度逐年降低△♂▽,反倾销税取消影响较小↑∴﹡。

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