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根据东旭光电、东旭蓝天发布的公告┊♀,截至2019年6月30日♂,东旭光电在东旭财务公司存款87.78亿元⊙△△,贷款0⊿∴。东旭蓝天在东旭财务公司存款余额27.19亿元♂∵∴,贷款余额2.2亿元☆⊿⌒。

我们先从东旭财务公司讲起⌒。2019年4月↑□,康美药业账上300亿现金凭空消失⌒△?,康得新独董质疑北京银行122.1亿元存款真实性◇⌒□,掀起市场对上市公司存贷双高风险的普遍声讨⊿,沪深交易所则对和“两康”一样存贷双高的上市公司逐一下发问询函☆﹡,东旭光电也在其列□〇♀,深交所要求东旭光电核实账面存在大额货币资金的情况﹡。

400亿净资产□,是支撑东旭集团发行债券∵,不断获取银行融资的基石┊。翻阅了自2015年以来的债券募集说明书中的利润情况☆▽↑,寻瑕发现♂,上述净资产中?⌒,未分配利润和盈余公积总计仅有36.23亿元?π↑,可见净资产的累积☆↑↑,主要是2010年以来的不断股东增资♂。

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2016年11月﹡□,东旭集团与东旭光电分别出资6亿元和4亿元共同设立东旭财务公司﹡。2017年↑⌒,东旭财务公司增资至注册资本50亿元↑,其中♂,东旭光电出资20亿元∟,占比40%▽?。

东旭入主宝石A以来∴⊙∟,共计募集现金237亿元♂π,东旭集团出资65.35亿元 ∴。截至目前↑▽,东旭集团共直接和间接持有东旭光电12.47亿股♀?。以11月13日的收盘价4.83元/股计算⊿☆,持有市值60.25亿元┊。

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同期□?∵,东旭集团(母公司)有息负债658.45亿元∴﹡∴,为此支出财务费用19.7亿元〇﹡π,净资产(母公司)404.29亿元?☆∟。

来源:寻瑕记崩盘通常都以暴涨为前导┊,而暴涨都以崩盘收尾∟▽。——安德烈 科斯托兰尼行走资本江湖♂,能称得上一号角色的▽∵□,总伴随着一些引人关注的传说和声名⌒。“东旭的融资团队很强﹡,政府事务团队更强”“东旭的美女董秘最近刚刚离职”“东旭的账面现金很多☆,但融资持续不断”“东旭旗下的金鹰基金好像打起来了”...

同样◇↑,对于衡水银行∟?,尽管持股达到50.03%⊙□,东旭集团也并未将其纳入合并范围▽。2018年∴☆↑,东旭集团又出资4.82亿元收购了金鹰基金66.19%股权⊿π。粗略计算⊿∴?,对上述3家上市公司及3家金融机构▽,东旭集团支出收购价款总计272.57亿元⊙▽◇。02 东旭谜团之一:东旭财务公司扮演了一个什么样的角色☆□┊?时光拨回2010年⌒﹡┊,那时的东旭集团还是一个净资产4.26亿的小企业♂,而后投资收购动作频频⊿π,这其中⊙♂,财技的关键何在﹡↑?

不可否认的是∵┊∵,以李兆廷纵横捭阖的能力△↑,如果搭上的是房地产的电梯或大金融的风口π▽,可能会获得更加不菲的财富∟△,他从CRT白手起家△♀,到玻璃基板▽□,到环保⊿ππ,到新能源﹡,一直浸淫实业◇◇〇。在新旧动能的更替间⊿⊙,提供了一个民营企业产融结合的样本⊿﹡。

回归集团财务公司牌照功能的本源↑,上述操作并不违规♀▽∵。东旭财务公司本身就具备从事集团内企业存贷款业务的资质?,据此进行集团内资金调配合情合理┊□。上市公司将资金存入财务公司事项▽,也已履行相应的审批授权程序◇,并在年报中披露余额和发生额?◇┊。但是⌒⊙,此类集团体系内公司与上市公司间的资金往来﹡,实质上构成了对上市公司的资金调用↑,一旦集团公司发生风险△♂,将很难避免风险传递给上市公司∟π⌒。

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对外融资必留痕⌒◇,留痕即可佐证□∵﹡。根据东旭集团2017年年报〇,东旭集团曾为东旭光电投资融资进行担保△∟♂,金额28.49亿元〇。根据企查查π◇〇,2014年9月?⌒♀,华融信托成为东旭光电投资股东∟〇,华融信托官网披露∴♂□,2014年8月19日成立的“华融·东旭集团并购投资基金集合资金信托计划”♂,首期募集9亿元△,共募集7期∟,每期募集完成的时间与东旭光电投资变更注册资本的时间基本吻合┊△┊。

此后◇↑,东旭展现了强大的募资能力♂☆,2013年增发50亿元(东旭集团认购12.6亿元)↑〇,2015年增发80亿元(东旭集团认购30亿元)△⊙,2016年募集69.5亿元(东旭集团未认购)▽,2018年重大资产重组收购申龙客车和旭虹光电(东旭现金认购配套募集资金37.5亿中的22.75亿元)∴。

此后☆↑π,东旭集团又收购了宝安地产、嘉麟杰两家上市公司♂。几乎完全复制了东旭光电的资本运作路径﹡π。2015年9月♂,东旭集团分两次☆⌒♀,共计23.64亿收购宝安地产控股权♀,后更名为东旭蓝天┊。2016年☆,东旭蓝天定增95亿元(东旭集团出资30亿元)♂,2017年☆△⌒,东旭集团出资21.34亿元收购东旭蓝天的地产资产⊙┊,2018年∟♀⊙,东旭蓝天再次定增20亿元∴,全部由东旭集团认购⊿∴。

因此△↑?,东旭光电、东旭蓝天将闲置资金存入东旭财务公司☆△▽,而东旭集团内企业可以通过东旭财务公司申请使用上述资金♀⊿┊。根据股东大会授权﹡∵〇,上市公司可以将45%的货币资金存入东旭财务公司♂♂△,2019年6月30日∵♀,两家上市公司披露的存入资金余额总计114.97亿元△∴。

寻瑕的好朋友小邱常说♂┊♂,风险在暴露之前☆∴π,总是可控的〇∵。03 东旭谜团之二:东旭集团的股东增资款来源何处⊙♂♀?根据WIND统计〇⌒,截至目前〇,东旭集团(母公司)已发行的债券余额总计198亿☆。另据东旭集团公布的财务报告┊△┊,截至2019年6月30日π♂,有息负债658.45亿元⊿,净资产404.29亿元∴♂♂。

01 东旭概貌20年前⊿,东旭从一家名不见经传的小厂起家┊∟⊿。在那个CRT彩电的时代▽⊿,显像管是心脏▽,玻壳则是显像管的核心部件〇⊙。1997年?,李兆廷从石家庄柴油机厂下海创业△⊿∟,与妻子李青共同瞄准CRT装备制造□。从几个人的小团队起步◇,逐步拓展整条生产线的生产配套服务〇∴,成为国内最大的CRT装备制造商☆。

2009年11月┊↑,石家庄市国资委收购三家AMC持有的宝石集团股权┊⊿,同时﹡∵,东旭集团以其拥有的旭新光电50%股权对宝石集团增资⊿┊,增资完成后∴♂△,石家庄市国资委持有宝石集团52.94%股份?↑π,东旭集团持有宝石集团47.06%股份⊿⌒。

寻瑕试图穷尽各种公开信息⌒,但相对于368亿的增资款┊,有据可查的资金来源少之又少▽〇。这其中是否涉及循环持股、东旭光电投资和东旭投资管理的真实负债情况如何、二者是否存在通过东旭财务公司调用资金的情况♀π△,都会实质影响东旭集团的偿债能力∟∴。

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2011年8月∵,东旭集团以5.3亿元受让宝石集团22.94%的股权▽。上述股权转让完成后π⊙,东旭集团成为宝石集团的控股股东♂,并间接控制了上市公司宝石A♂◇〇,也就是后来的东旭光电◇。

8年间的368亿增资款□∟⊙,李兆廷及相关主体如何筹集而来⊙♂,是为东旭谜团之二♀。根据相关公告∴,李兆廷先生除通过东旭光电投资有限公司、北京东旭投资管理有限公司投资于东旭集团外▽∵,李兆廷先生无其他实际控制的公司?┊∴。

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曾经△,资本市场流传着十二大未解之谜⊙∟⊿,随着泛海卖地、恒大造车、万达沉默↑?,明天系倒台、安邦肢解、中民投清算△♂⌒,一些大佬离场⊙◇◇,一些大鳄搁浅☆,更多人噤若寒蝉□◇。

2012年11月☆⊿┊,李兆廷又通过北京赫然恒业受让宝石集团30%股份▽∴〇,宝石集团由东旭全资控制↑,虽未披露转让价格□,但按照2011年的交易价格估算┊,30%股份转让价格不低于6.9亿元◇↑⌒。

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一样的现金收购♂☆,一样的定增融资⊙,一样的市值缩水◇▽?。除上述三家上市公司外〇,东旭集团还收购了衡水银行、西藏金融租赁、金鹰基金等三家金融机构牌照﹡。2016年∟⊙,东旭集团参与西藏金融租赁筹建∟◇,此后西藏金融租赁连续增资┊,注册资本从10亿元增至50亿元△△△。东旭集团总计出资约27.84亿元△。2018年度?∵,尽管持有西藏金租48.49%的股份□∟☆,但东旭集团认为并未对西藏金租形成控制△⌒,未纳入合并范围┊∴。

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2018年π,东旭集团对衡水银行增资28.19亿元﹡☆⌒,加上此前的4.66亿投资余额▽,对衡水银行总体出资达到32.85亿元∵。同时〇,东旭集团作为战略投资者另行出资人民币19.8元购买衡水银行的不良资产⌒▽∵,2018年度⊿,东旭集团针对该部分不良资产计提了10%即1.98亿元减值准备◇↑。

*声明:寻瑕君在本文所列公司中均无投资/任职/潜在关联关系△↑,文章内容系依据公开资料撰写π〇,不构成投资建议﹡⊙。

截至目前⊿♂,东旭集团持有东旭蓝天5.8亿股∴▽?,以11月13日的收盘价4.2元/股计算∴〇,持有市值24.36亿元↑⊙。

东旭光电投资和北京东旭投资管理两家公司♂♂☆,并未披露过报表▽┊∵,我们无法获知其具体的资金来源情况⊿,但担保、明股实债的信托融资、股权质押都为二者提供了部分资金来源☆。

2004年⌒♂,东旭集团的业务重心向平板显示方向转移□。2010年5月⌒,东旭集团在郑州旭飞建成国内第一条拥有完全自主知识产权的第5代液晶玻璃基板生产线┊,实现了玻璃基板真正国产化♂↑。

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2010年底∵,东旭建设第5代液晶玻璃基板生产线共9条┊〇↑,东旭集团归母净资产4.26亿元⌒∵,2010年度营业收入仅3.84亿元〇。

根据东旭集团披露的债券募集说明书⊙♀,2011年以来∵◇∵,东旭集团共进行了10次增资π⌒〇,注册资本从300万元▽⊿,增资至368亿▽♂﹡。而增资主要来源于东旭光电投资(无实体经营业务)、李青(李兆廷夫人)、北京东旭投资管理有限公司(李兆廷和李文廷持股)、李文廷(李兆廷妹妹)⊿☆♂。

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更遗憾的是⊙┊,交易所并不会问询一家上市公司的母公司π⊙,账面为什么要存放如此巨额的货币资金♂♂,而在账面货币资金高达368亿的情况下♂□,为什么还要承担658亿有息负债带来的20亿财务费用⌒♀。

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04 东旭谜团之三:东旭集团高达368亿的账面货币资金2019年5月⊿,深交所曾就货币资金余额问询过东旭光电﹡,截至2018年末货币资金余额为198.07亿元(包括受限资金48.90亿元)┊,相比之下⌒,截至2019年6月30日﹡∴,东旭集团母公司单体账面货币资金高达368.62亿元⊿。

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此外☆∵∵,东旭光电作为持股40%的股东⊿♂⌒,并未详细披露过东旭财务公司的报表☆┊,仅在期末以董事会名义提交财务公司的风险评估报告↑⊿∵,结论总是“关联存贷款等金融业务风险可控π☆。”

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根据东旭集团的债券年度报告〇□,截至 2018年末↑,东旭光电投资持有东旭集团33.66%股权已质押;东旭投资管理公司持有东旭集团17.38%股权已质押▽。质权人包括潞城、武乡、壶关、屯留等十余家山西和河北的农村商业银行⊙⊿。

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如果大佬没有资本梦想□♀,世界该多么暗淡﹡。东旭的资本市场转折点◇∴,发生在2009年对宝石A的收购☆。当时⊙,这家企业已经连续亏损多年、产品面临被行业淘汰的危机〇♀﹡。

身处其外者云里雾里﹡,身在其中者不便多言∟□,凡此种种↑▽,渐渐勾勒出一个资本大拿神秘的轮廓⊿□。东旭集团∴?,用了8年时间△,将公司净资产从4.26亿元扩张到458.62亿元∵﹡〇,成为集光电显示、新能源、金融、地产等为一体的大型多元产业投资集团☆▽,旗下拥有东旭光电(000413)、东旭蓝天(000040)、嘉麟杰(002486)三家上市公司∴,成为衡水银行、西藏金融租赁、金鹰基金等多家金融机构的第一大股东□⌒☆,其资金究竟源于何处♂?,财技的核心环节何在▽,账面资金是否存在疑点┊♂♂,寻瑕试图从上市公司公开信息入手♂∟,抽丝剥茧﹡☆。

东旭集团2018年年报中披露↑◇▽,东旭集团出资9.9亿元⊿,与华融信托成立结构化1:2的并购基金◇△♂。即东旭集团劣后出资9.9亿元﹡π↑,华融信托募集优先级19.8亿⊿⌒♂。信托计划成为东旭光电投资的股东⊿。

另外∵∵⊙,根据东旭光电年报〇,2018年度▽▽π,东旭光电对财务公司累计存入额736.47亿元▽?,累计提取额713.65亿元⊿☆□。

遗憾的是⊙☆,东旭集团的审计报告并没有披露母公司货币资金的情况▽♂,368亿货币资金多少属于受限资金∟,多少存放在东旭财务公司◇,我们不得而知♀┊。

自2010年起↑,东旭集团母公司净资产增加400亿元⊙☆π,而其中自身利润的积累仅有30亿元♀┊⊿。天量资金来自何处⊙⌒,集团高达368亿货币资金是否存疑⊙,也许又是一个有待时间揭晓答案的资本谜团π。

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那些引人入胜的民营资本起家故事◇□,或顺天应运◇,或逆天改命⌒π,其间的起伏境遇和浮沉传奇□,让人试图一探究竟△,对于东旭8年飞速发展的好奇⊿┊∴,大抵也是如此┊⊿♂。

集团财务公司作为银监会批准的非银行金融机构∟⌒,在企业集团内部进行资金的集中管理调配和财务管理服务△∴♂,并可从事集团内企业的存贷款业务∟▽〇。

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2016年11月⊙♂,东旭集团通过下属子公司以12.75亿元受让嘉麟杰控股权☆,后又以1.97亿元通过二级市场增持4.3%股份♂□。

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截至目前♂∟?,东旭集团及子公司共计持有嘉麟杰1.63亿股┊,以3.31元/股计算〇,东旭集团持有市值5.39亿元π〇⊿。

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