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                                                                          湘财证券李康:股市市场生态改善研究-绥中新闻

                                                                          2019年11月20日 17:04 来源:绥中新闻 编辑:11选5平台

                                                                          11选5平台

                                                                          【警察偷拍同事获刑】

                                                                          仿照生物学生态系统的组成◇▽,我们把资本市场生态分为六大部分:资金需求方(企业)、资金供给方(投资者)、市场环境、中介机构、监管环境和投资工具(如图1和图2所示)↑◇。

                                                                          通过分析2000年至2018年数据可以发现♂♀,如图8所示↑,分红企业数量及占比持续增长⊿⌒,意味着为投资者带来收益回报的公司数量增多▽☆,反映了资本市场生态在逐步改善♂。A股市场股息率大体保持在1%以上?▽△,绝大部分年份股息率水平超过或者接近1.5%?。总体而言♂,股息率波动不大♂↑。A股市场股息支付率水平可以拆分成两个走势鲜明的区间: 2000年至2010年A股市场股息支付率整体呈现出下滑趋势□♀,有资本市场生态欠佳的因素∟∴,但主要因素还在于上市公司利润留存扩大再生产;2011年至2018年股息支付率水平趋于稳定〇┊?,大体保持在35%左右△↑┊,一定程度上反映了资本市场生态的稳定♂?↑。

                                                                          指标三:上市公司质量资产负债率一般用于衡量上市公司的杠杆率↑↑▽。2006年以来△⊿♂,A股市场资产负债率快速上升☆,并稳定在85%左右?♂﹡,整体处于较高水平↑∟☆。必须指出的是⊿〇,A股市值的15%以上是银行股∴⊿,银行业天然拥有极高的资产负债率〇∟,变相拉高了A股的整体杠杆水平△。但如果剔除银行业┊⊿↑,A股市场的杠杆水平仍旧偏高〇⊿。2010年以后□,中国国内生产总值(GDP)增速放缓⌒◇▽,年同比增长率跌破10%⊙,并逐年下降↑♂,ROE水平也随之下行⊿。鉴于目前A股的杠杆率已经较高□,企业很难通过加杠杆进一步增厚净利润∴◇⊙。进一步分析A股市场平均每家公司的净利润及营业总收入可以看到↑,2018年底平均每家公司净利润和总收入分别达到9.42亿元和126.34亿元⊙⊿。营业总收入呈现稳步上升的趋势;净利润总额总体趋势向上∴?∵,但在有些年份会出现回调♀,反映出企业的营业成本与融资成本的变动较大⊙♀。

                                                                          资本市场是金融市场的组成部分▽,资本市场生态是金融生态的组成部分⊙♂▽。立足于金融生态的概念⊿☆,我们将资本市场生态定义为资本市场内部运行因素、外部发展环境以及各种因素相互影响、相互制约的动态平衡发展系统⊙π。

                                                                          投资工具评价:衡量市场产品多样性指标:投资工具品种多样性丰富的投资工具可以增加投资者进入市场的渠道∟∟,增加可选投资的方向◇?,并有效降低市场的系统性风险♂♂。我们把股票型基金与混合型基金的资产净值加总↑◇,来刻画公募基金发行规模▽,我们发现虽然公募基金规模一直在稳步上升?,但自2009年以后公募基金规模增长相对落后于A股市值增长规模(如图14所示)﹡▽。

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                                                                          证券营业部与投资顾问是个人投资者接触A股市场的窗口◇,能为个人投资者提供最直接的服务⌒△△,有助于提升个人投资者水平♂♂┊,稳定资本市场⊿。2014年以后∴,证券营业部与投资顾问的充足度稳步上升♂∟,个人投资者能够享受到更优质的服务⊙▽◇。证券分析师人数总体有上升趋势﹡⊿,但无法跟上公募基金规模与数量的增长π?∴。从这个角度看┊,买方机构能获得的卖方分析师服务的充足程度有所下降▽△△。其背后的原因是目前卖方研究的同质化程度较高∵,在提高研究质量的同时∵∵,卖方研究应当注重差异化、特色化服务的发展?◇〇,才能在规模上有所突破┊∟。

                                                                          我国场内金融衍生品发展较为缓慢▽∴♂,目前只有少数几个股指期货与上证50交易型开放式指数证券投资基金(上证50ETF)期权面世□∟。个股期货、期权合约与金融美式期权合约均告缺乏﹡。在2015年股灾后□□﹡,股指期货被大幅限仓π,导致股指期货贴水⌒☆?,增加了对冲成本↑↑,并限制了可用的对冲头寸♂△。金融衍生品的稀缺限制了市场的做空功能♀,削弱了市场的有效性⊿♂。

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                                                                          财务报表是社会公众了解上市公司的最主要窗口之一♂♂。我们统计了从2000年来审计单位对上市公司年报出具的审计意见↑。除标准无保留意见外?∵⊿,其他的意见均表示审计单位对年报可靠性存疑◇▽◇。我们发现审计单位直接出具否定意见是很罕见的情况♂⌒。从总体上看⊙π,非标准无保留意见占比从2005年来稳步下降∟∵,但从2017年开始有明显的抬头趋势∵。这表明在宏观经济下行的压力下☆▽,企业利润缩水﹡┊☆,上市公司财务造假的可能性增加⊿┊。相对温和的带强调事项的无保留意见一直在非标准无保留意见中占比最高♂↑,但2016年后保留意见的占比上升很快﹡∴⊙,并有超出前者的趋势△♂,这可能是审计单位的公正独立性增强的标志♀∴,也意味着对上市公司的监督力度有所加强♂。

                                                                          指标:服务人员与投资者数量匹配度以券商为例☆,为了跟踪中介机构服务人员与投资者的匹配度?⌒⊙,我们选取了指标:每个从业人员服务投资者的数量、每个证券营业部服务个人投资者的数量、每个证券分析师提供服务的数量(证券分析师服务公募基金规模情况)□。A股投资者与融资方获得的服务质量正稳步上升〇。除2014年—2015年的牛市导致投资者激增的情况外▽π〇,证券公司正配备越来越充足的人手服务个人投资者与机构投资者(如图12所示)∵⌒∟。

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                                                                          2014年以后π?,资本市场的监管力度明显加大♂♂,每年受处罚的公司占比从不足5%上升至目前的近20%〇〇。被处罚的上市公司比例增加☆∟,理论上可能有两个原因:一是违规的上市公司比例增加∵△,二是监管的力度加大⊙♂。

                                                                          11选5平台

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                                                                          从融资方式看◇,间接融资仍是中国企业的主要融资方式〇。A股股权融资总额相对于社会融资总额而言一直处于较低水平▽△△,即使在发行政策相对宽松时?⊿﹡,A股股权融资总额占当年社融总额比也仅为10%左右?♂┊,直接融资规模仍有较大发展空间□。

                                                                          依据对良好资本市场生态特征的提炼♀,并结合当前国内资本市场生态现状以及资本市场生态所存在的问题∵π﹡,我们建议:第一〇↑,加强顶层设计π∵,支持中国资本市场生态发展;第二∵▽,推动制度建设□?┊,净化中国资本市场生态环境;第三⌒⌒▽,减少行政干预♂,激发中国资本市场生态活力;第四∵◇,深化对外开放∟∵,与国际资本市场接轨实现取长补短;第五∵△,营造财富效应△∟↑,让投资者共享经济发展成果;第六□﹡,构建评级体系⊙,追踪中国资本市场生态趋势♂。

                                                                          长期以来⊙∵↑,A股个人投资者数量一直占比较高↑,自2011年以来♂∟∟,不仅个人投资者数量占比始终在99.5%以上┊,个人投资者所持有市值也高于专业机构投资者π□。个人投资者的收益波动较大◇↑π,显示其投资业绩的稳定性弱于机构投资者▽⌒。个人投资者的盈利稳定性相对较差┊↑▽,这在一定程度上增加了市场的波动性∟。从市场投资者结构的角度来分析□┊,目前资本市场生态环境在这方面存在亟需大幅提高改善之处▽⊿♂。

                                                                          在统计的19年8个月中∵,牛市仅持续了约3年半⊙,剩余的近16年中△,年化收益率基本维持在-10%左右☆♀。相对于发达国家市场〇,中国市场的投资工具与渠道相对有限▽π♀,A股是投资者很难绕开的投资渠道△⌒□。但如果投资者没有踏准时长仅占18%的牛市↑♂,将会在投资期间遭受长期的亏损♀?。而牛短熊长本身↑,也会加剧短期炒作行为┊↑,加大市场的不稳定性⊙∵∟。站在资金供给方的角度来看☆△♀,虽然分红企业数占比有所提高♂△∴,但股息率、股息支付率明显过低π,上市公司对于资本市场投资资金的业绩回报支付力度较弱⊿,对投资者的整体吸引力依旧不够大;而牛短熊长的市场态势导致A股市场的价格收益率严重缺乏长期持有投资的吸引力⌒。

                                                                          从A股股权融资的总量来看∵↑,如图3所示⌒▽,不同年份的融资总额波动较大⌒,这是由于当前A股市场实行核准制⊙。因此π⊿⊙,政策调控是股权融资波动的主要因素之一∟♂。政策趋紧的年份∵┊♀,一年的首次公开募股(IPO)数量仅为个位数♂┊,严重制约了资本市场的直接融资功能⊙△↑。

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                                                                          建议及总结通过我们所构建的资本市场生态评价体系对国内资本市场现状进行评估△,可以看到∟↑☆,国内资本市场生态总体上在近30年的实践过程中是不断改善的♂↑。归纳起来∟﹡,目前可见的生态优点包括市场已具一定规模、融资渠道初步形成、法律制度基本完备、监管体系基本建立、交易产品日益丰富△⌒〇。然而生态不足也十分明显﹡△△,发展规模有待提高、投资理念有待升级、诚信治理有待强化、投资者保护有待深入、退市机制有待提速、市场化融资制度有待加强等等┊↑。

                                                                          总体而言∟,投资工具方面﹡,A股市场公募基金的发展相对较慢;金融衍生品稀缺一定程度上削弱了市场有效性;ETF基金数量与品种稳步增加⊙〇▽,跟踪标的的品种逐步丰富↑♀,但整体规模数量依然较小〇▽♂,发展水平远不及发达国家成熟资本市场△。A股市场投资工具有待进一步丰富♀◇∟。

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                                                                          ETF基金是组合投资、被动投资与半主动投资的重要工具库⊙∵∟。自2009年以来⊿↑,ETF基金数量稳定增长﹡。2019年更是突破性地发布了华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF以及建信能源化工期货ETF这三只以商品期货合约为投资跟踪标的的ETF┊。当前〇,主要指数、大类行业以及部分大宗商品均有一到数只ETF基金不等♂⊿π,为专业化投资、大类资产配置创造了有利的条件?。虽然国内市场ETF发行增速较快┊,但由于发展起步晚?⊙△,规模基数小☆□,国内市场ETF的整体数量依然较少◇↑♂。截至2018年底∵∴,国内和美国市场ETF数量分别为199只和1988只⊙☆☆,相比于成熟的美国资本市场♂▽,国内市场ETF的数量只有美国市场ETF数量的十分之一∴,数量与规模远不及美国成熟市场☆♂♂。

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                                                                          2004年底∟∟,时任中国人民银行行长的周小川首次提出“金融生态”□∵∟,并运用这一概念从金融风险、金融生态的宏观及微观等角度▽,对国内金融市场所存在问题的深层次根源进行了深入分析↑⊿。此后△☆◇,我国金融界从理论、实践等多维度对金融生态进行了深入研究⊿。

                                                                          毛利率的高低可以从一个角度反映公司的成熟度♂?。如图6所示∵∵,相比于超额ROE的大幅下滑♀△,公司在IPO后4—6年π,依然能获得显著的超额毛利率▽♂⊙。A股市场(除科创板外)的现行IPO政策☆⌒,总体上能够选拔出行业中较为成熟的企业上市♂﹡,拉高行业整体毛利率水平▽↑,将新鲜血液注入A股市场□↑↑。从市场资源是否分配给优质企业的角度来看∟☆,A股市场的资源分配功能是较为有效的↑。公司上市之前的高ROE表明┊┊,当前资本市场无法为有潜力但尚未进入稳定盈利期的中小企业输血纾困∵。从这个角度看♀,资本市场的资源分配效率有待进一步提高□♂,有待将部分资源从成熟企业转向有潜力的中小企业∟,以缓解中小企业融资问题♀⊿。

                                                                          A股的行业资金流向能够反映直接融资对于不同行业的支持力度♂◇♂,也能反映行业的景气程度?π。从A股股权融资资金流向来看♀∵⌒,大金融行业受资金追捧♂,特别是2006年至2011年间♂π,金融业对资本市场的吸血效应显著↑﹡〇,客观上影响了资金投入实体经济┊。在2012年后□∴∵,随着高新技术行业股权融资占比有较大的提升π∵,局面有所改观﹡,但比例始终低于20%?□⊙,存在进一步上升的空间∵∴。消费零售行业融资占比较为稳定ππ?,2003年后长年维持在10%以下◇⊙﹡。

                                                                          从价格收益率来看┊♀, A股市场长期存在着牛短熊长的特点⊿。2000年至2019年8月底∵♂◇,A股市场平均年化收益率为7.15%⊿。期间经历了两次大牛市∴,分别是2005年7月至2008年1月♂↑┊,以及2014年5月至2015年6月?ππ,年化收益率分别为121.5%和208.02%△△☆。

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                                                                          免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体↑?,版权归原作者所有⌒,转载请联系原作者并获许可♂。文章观点仅代表作者本人♂☆,不代表新浪立场⌒。若内容涉及投资建议◇,仅供参考勿作为投资依据▽。投资有风险⌒,入市需谨慎?⊙?。

                                                                          资金需求方评价:衡量供给侧质量、资本市场服务实体效果指标一:融资流向为企业提供融资是资本市场核心功能之一♂▽。A股市场为社会公众参与企业直接融资提供了重要平台∵。从历年A股股权融资的结构来看∵△∟,首发与增发合计占比较大∵,且增发比例逐年上升并超过首发┊,成为A股股权募集资金的最主要方式┊。A股市场历经30年的发展∵,中国境内原有的行业龙头大多已陆续登陆A股?□π。近年来新上市公司的平均体量有所下降∵,已上市龙头企业的直接融资需求主要通过增发来解决⊙。

                                                                          从2000年至2018年Wind全A指数的市场表现来看π,A股市场市盈率水平整体不断走低↑⊙∵,于2011年之后趋于平稳⊙,目前市盈率为17倍左右♂⌒π。A股市场整体估值水平朝着合理的方向发展□,一定程度上体现出资本市场生态环境的有效性□。从市盈率波动率与指数价格波动率的比值来看⊙☆♀,该指标持续下降☆,目前维持0.5%的水平◇,这意味着指数价格的剧烈波动对市盈率波动的影响很小┊。股票价格剧烈波动的同时市盈率波动不大〇∵π,反映出同一时期每股收益的波动与股票价格波动高度对应◇┊♂。从资本市场生态环境的有效性来分析♀☆∴,股票价格波动对于市盈率波动影响越小﹡↑,意味着股价波动越有业绩收益支撑﹡▽,市场投机性减少﹡▽,也从侧面反映了资本市场将资金血液注入优质上市公司的有效资金配置能力在提高▽⊿。

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                                                                          资本市场环境评价:衡量市场有效性和波动性我们从资本市场环境的角度出发┊♀,选取市场规模、市场有效性以及投资者结构三个方向进行研究分析┊⊿。指标一:市场规模市场规模变化的直接表现即资金的流入和流出∴。市场规模可以通过A股市场总市值以及上市公司数量有效体现♂,此外证券化率也在一定程度上反映出资本市场环境的变化(如图9所示)﹡∴?。从2001年到2018年π,A股市场上市公司总数持续增长?,A股市场总市值也表现出明显上涨趋势♂☆,资本市场的资金血液源源不断地输入A股市场▽☆。但从市场证券化率看?∟□,没有呈现出明显的提升趋势⌒。

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                                                                          11选5平台

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                                                                          资本市场生态的概念及组成金融生态理论缘起金融生态♂,借鉴了生物仿生学原理□,是指“在一定时空条件下的各种金融资源彼此支撑、相互作用并且有自动调节功能的一种自然的有机系统”∴┊。而金融生态理论则是研究金融生态的概念集合、原理体系以及分析框架和范式┊▽♂。《国富论》标志着现代经济学诞生;《物种起源》引入了进化论思想;《一门科学——生态经济学》正式提出了“生态经济学”这一概念∴,实现了生物学与经济学的跨界♂,为当前的金融生态理论提供了思想来源?﹡。

                                                                          综合看市场环境∵▽♂,A股市场上市公司总数和总市值均呈现出增长趋势∴⊙,估值亦逐步趋向合理◇。从市场有效性来看﹡,股票价格波动对于市盈率波动影响越小∴♂,意味着股价波动有业绩收益支撑♀,市场投机性在减少⊙⊿,也从侧面反映了资本市场将资金血液注入优质上市公司的有效资金配置能力在提高⊙▽∵。但从证券化率角度看△,国内资本市场证券化率明显低于成熟市场〇♂,反映出资本市场生态虽有改善♂♂┊,但仍有较大完善空间□▽,此外∟◇☆,投资者结构有待优化☆π。

                                                                          总体而言⊿,总量方面▽▽,A股市场融资总额较大程度上受政策调控影响;结构方面∟,直接融资规模仍有较大发展空间;流向方面∴,大金融业对资本市场吸血效应依然显著﹡♂,高新技术行业融资占比有较大提升♂↑?,但比例依然较低;方式方面∴〇〇,募资方式已从以IPO为主转向以增发为主⊿⌒,显示出各行业龙头企业已基本上市?,A股市场在逐步走向成熟⌒∴。

                                                                          我们选取公司IPO后4—6年作为研究对象┊,与公司上市之前3年的超额ROE进行对比△⊿,如图5所示◇↑,此时IPO融入资金也在一定程度上转化为利润∴∵△。我们发现△〇⌒,上市公司在上市之后4-6年内已经无法继续获得超越行业平均的ROE◇,除2008年以外♂,上市的公司ROE均值均明显低于行业平均值⊙?⊿。这表明△⊿,企业上市后无法用资本市场上获得的融资来获取与上市前相同比例的净利润↑,资金使用效率有明显下滑♂┊〇。

                                                                          从监管角度进行评价↑↑,资本市场的监管力度不断加大π⌒,市场违法违规成本亦有增加趋势♂∴,有利于市场环境的向好〇。另外?,目前国内的监管方式依然偏向于传统模式◇,即重点关注于事后监管□⊙,较少关注事前预防和事中干预⊙∴,较难实现个性化和差异化监管♀♂。

                                                                          资金供给方评价:衡量资本市场对投资者的回报率和吸引力在良好的资本市场生态环境中◇,投资者的资金投入能够带来持续、稳定、丰厚的收益回报∴♂∟。从资金供给方(投资者)的角度来看▽﹡,资本市场的重要功能是将投资者的闲置资金有效地提供给需要融资的优质上市公司的同时∴,为投资者带来理想的投资回报﹡。稳定、持续、有吸引力的投资回报有利于吸引更多的投资者进入资本市场?∵⌒,为资本市场引入持续活水⊿□。我们从市场回报率角度来跟踪和评价证券市场的投资需求以及投资者的投资回报情况☆∴〇。

                                                                          之所以强调构建评价体系▽⊙♂,在于资本市场生态是一个内外因素相互制约、相互影响而动态平衡的发展系统∵┊,动态跟踪、及时评价资本市场生态现状具有重要现实意义↑。通过建立资本市场生态评价体系∴,一方面有助于国内资本市场各参与主体分析现状、查找问题、总结经验☆⌒♀,准确把握资本市场生态建设中的薄弱环节、风险环节⊙⊿,及时采取有针对性的措施;另一方面可以对资本市场生态参与主体的工作进行考核和评价△,通过正向激励、反向约束以及监管处罚等措施⌒⌒,不断推动资本市场生态的改善◇⌒,努力提升国内资本市场生态评价等级┊。中央决策层和资本市场监管机构可以把资本市场生态评价结果作为资本市场顶层设计、发展战略、政策法规以及业务规章制定的重要参考﹡∟▽,结合不同经济发展阶段⌒,调整资本市场结构♂⌒♂,防范资本市场风险△,实现资本市场服务实体经济△△。

                                                                          中介机构评价:衡量市场服务性和功能性资本市场的中介机构主要包括证券商、会计师事务所、律师事务所、投资顾问咨询公司和证券评级机构等┊。中介机构的主要职能是为市场供需双方服务□,并依据法律、规章、制度的各项规定⌒△∵,起到业务运行“看门人”的作用?。中介机构的服务能力主要体现在服务质量、服务效率和服务种类等方面⌒♂△。由于篇幅所限及数据的可获得性△,本部分内容仅选取证券公司与会计师事务所作为中介机构的代表∟。

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